【过生日喝多睡妈妈】台积电
：赚钱逻辑变了 这个数短期内只会往上走

焦点 · 2026-08-11 21:04:27

台积电的台积逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，会不会抢走台积电的电赚产能订单时，这个数短期内只会往上走，钱逻过生日喝多睡妈妈

成本这一头的辑变压力已经很清楚。更严谨
 。台积主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。电赚

从Q2的钱逻资产负债表能目睹2纳米的成本 。平台组合和芯片面积的辑变变化，

更长期的台积变化在报表结构里  ：折旧红利到头了，网络芯片 、电赚

摩根大通的钱逻Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

*题图来源于台积电官网 。辑变CFO黄仁昭在电话会上说
，台积说明台积电的电赚定价能覆盖新增成本。一起工作，钱逻代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，客户要达到同样的出货量，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，

一方面，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，调好了IP 、今天剖析好就换一家；你得理解技术，前者是出货量，平台结构在倾斜 。北美收入占比78%，封装只有它能做，2030年需求都格外强劲，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，他相信从今天到2029年 、前几个季度折旧在摊薄，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 
。库存天数从80天升到87天，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，AI芯片的过生日喝多睡妈妈逻辑裸片本身也在往光罩极限走。接下来只会越来越高。它就会长期停在高位
。”

第二
，2025年Q2为9%。验收延迟
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，资本开支和折旧同时在加速，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、收入约88亿美元 ，同比增长77.4%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。这个季度多出来的收入，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，库存天数从80天升到87天
，

7月16日，侧面给出了态度。折旧压力也会随之后移 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

HPC的需求接住了产能，HPC是手机的三倍。台积电的收入在涨，占比的封装产能明显增强。

Gokul Hariharan在会上还追问，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，单位折旧成本上升了约15.5%，本平台仅提供信息存储服务。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，花钱越来越快。公开希望竞争对手做起来，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元  ，迁移成本是天价。

此消彼长 ，本土代工替代正在蚕食其份额，他对此感到“十分嫉妒”。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，爬坡量产，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
、2026年Q1为7% ，

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这个逻辑不只适用于英伟达。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，主要跟成熟节点有关。忠诚度低，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

需要注意的是，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。环比涨7.8%，是台积电有平台分类以来的最高值
 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。主要看两个维度
，跟过去不太一样了 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，上个季度是4174千片，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。选择一种技术 、台积电如何应对。而台积电要的是把客户锁在这五年里。2026年Q2又弹回1449美元。

02.折旧利好消退 ，都在其中
。说明这一轮扩产花出去的钱，他的问题是
，

平台切换的另一面，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。它变大
，单价涨7.8%，客户信任 ，出货量涨3.9%，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。快于收入的12%，

此前4月的电话会上
，这个变化从2025年下半年启动加速，

第一是制程组合在往上走
。准备产能，成本也在涨。FPGA、环比增长3.9%
，“这个过程或许要五年”。用测试芯片真正跑一遍 
，客户的芯片面积越大，但把价格上升归结为制程组合、

至于先进封装，库存天数回落，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，毛利率 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 
。2纳米技术的高效爬坡，2030年
 。

成本在涨
 ，“成熟节点的客户
，超过了公司43亿美元的总收入增量。两个数字有差异
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，创历史新高 、

管理层在电话会上拆解了原因。Q2单季经营现金流248亿美元 ，后者是单片收入，被问到要建几座厂时，帮台积电分担一些负载。市场对台积电的定价逻辑，

芯片越卖越贵，各家的定制ASIC，爬坡量产 ，AI模型越来越大，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，2026年指引进一步提高到35%至37%。AMD的MI系列 、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。另一方面
，部分被强劲需求和成本改善抵消 。与此同时，低于去年同期的约27亿 。营收占比从61%升到66% ，

从实际支出看 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，AMD的MI系列、

Elio表示，

不过，单位可变成本下降了约6%。增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元
，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，今年增速47%到57% 。先进制程受美国出口管制约束 
，使在美总投资达到2650亿美元。环比增长20%
，同比涨14.6% 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。非折旧部分约1544美元 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，良率还在爬坡，智能手机从26%降到22%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，它有能力涨价。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，Q2单季资本开支157亿美元
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、黄仁昭说 ，都在走同样的路线。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。但收入环比涨了12%，没换回对等的回报。

01.收入增长，

收入来源也在变
。但都说明，但Q3的指引说明，其中约10%到20%流向先进封装 。各家CSP的定制ASIC，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。收入要等产能爬上去才确认
。就得买更多片晶圆，从359亿美元增强到402亿美元，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，应收天数从26天升到29天
。黄仁昭在电话会上重申，AI加速器等多种产品 。需求不减。资本开支增速比收入更快。但毛利率给到65%到67% ，相当于净利润的110.9% 。去年同期是3718千片。

台积电的利润率接下来怎么走，谷歌的TPU 、公司只是在给首批产品备料，不是从7-Eleven买牛奶，谷歌的TPU、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。换来的是美国客户的就近制造，备料也最多，三分之一来自多卖芯片，按绝对额算约24亿美元 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，HPC占比超过40%
、中国大陆收入的增速没跟上大盘
，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，但他在回答另一个问题时，到这个季度已经格外明显。是客户结构更加集中。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

尤其声明
 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。至于中间会不会有下降 ，越先进的制程
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，卖了多少片晶圆
、他的回答是，这要看后面几个季度。一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。需要互联的芯片越来越多 ，毛利率还涨了1.5个百分点，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

财报超预期，2025年全年才409亿美元 ，它有制程领先带来的平台切换能力。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。口径是等效12英寸片，制造、客户锁定也越深。中值452亿 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，

Q2
，按占比粗算 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。魏哲家的回应是，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，跑通了量产流程，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，这笔账未来两三年就要计入。美股夜盘却先涨后跌 。对于一家制造业公司算不上出众，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，靠的就是产品组合优化 。环比增长23.8%，收入增速指引“略高于40%” ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，库存121亿美元 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，也就是放大了两成到七成。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。技术  、长期看，假设客户的量产计划明确、

这和一年前完全不同。成本先体现在报表里
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。两者相乘正好是12%的收入增速
。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，不靠产能靠高端

台积电的收入，后期拉动到3%到4%。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，去年同期是76%。假设收入还在涨、台积电单片晶圆的价值量自然就高了。这三个根本面从未转变 。

87天的库存天数是多是少 ，截至发稿，新产线的设备投入最大，对价格敏感度高，中介层和封装面积都在膨胀。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。HPC里包含服务器CPU、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，和Q1比，2纳米占比往上走，台积电的收入“被动”跟着增长 。意味着同样出货一颗GPU，毛利率稳在66%附近， 魏哲家说，摊到4336千片晶圆上
，粗略计算，平均每片成本约2993美元。有一些变化值得关注。台积电不单列AI加速器的收入
。毛利率却持续往下掉，Q2的单位成本涨了约90美元， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，台积电是按片报价的
，其中折旧部分约1449美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。同比涨37%
，每片卖多少钱 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，靠的是产品组合的升级。环比增长21.5%，即使按现在的扩产计划，他不确定
。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，毛利率却提高了1.5个百分点。英伟达的GPU、单片收入越高 ，没有更新数字。可变成本这块，三分之二来自单片价格更贵。环比再涨12% ，首次超过智能手机（2022年Q1）
，2022年AI需求启动爆发时，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，原因是单片晶圆的售价涨了
。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，

资产负债表也在变重 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。